两千亿市值是如何炼成的？

2017年，恒瑞医药突破2000亿元门槛，成为第一只市值突破2000亿元的医药股，截至5月18日，恒瑞医药市值已达到2601.79亿元，远远抛离当初同样是千亿俱乐部的康美药业（1326亿元市值）、云南白药（1157亿元市值）、复星医药（1071亿元市值）。

从2015年的不到千亿市值，到2017年成为国内第一家市值破2000亿元的制药企业，“巨无霸”的背后逻辑是什么？

答案是：研发和销售两手都硬。

在研发能力方面，恒瑞医药可以说是实至名归的“一哥”。2017年年报显示，恒瑞共有17个创新药处于临床开发阶段，目前共有2个创新药（艾瑞昔布、阿帕替尼）上市销售。2018年，恒瑞医药将迎来密集收获期，19K、吡咯替尼、SHR-1210等3个品种有望于年底前获批上市。到2020年，恒瑞有望实现7个创新药上市销售，预计合计贡献营收80-100亿元。

2017年，恒瑞医药研发投入达到17.59亿元，同比增长48.53％，占营收比重为12.71％。在国内上市药企中排名第一，总研发费用是排在第三位的海正药业2倍，预计随着恒瑞营收的提高以及研发项目的不断增多，与国内药企的研发费用差距将进一步拉大。

对标跨国巨头，虽然研发费用差距明显，但研发投入与营收比重不断逼近，甚至比肩强生，按照恒瑞医药研发投入的增长趋势，有望追赶辉瑞公司。

2017年药企研发费用对比

来源：企业年报

同时，恒瑞医药紧跟研发热点，实现创新药全靶点布局，从仿制药到小分子创新药再到大分子新药均有布局，管线布局完全不输跨国巨头。

恒瑞医药创新管线和制药巨头对比

来源：CDE,长江证券研究所

“巨无霸”的下一个增长点

2017年，恒瑞医药实现营业收入138.36亿元，同比增长24.72％；归属上市公司股东净利润32.17亿元，同比增长24.26％。收入增长主要来自肿瘤药、麻醉药和造影剂，分别占营收比重41.39％、26.04％、13.70％。

恒瑞医药近5年营收和净利（亿元）

来源：企业年报

抗肿瘤业务增速18.47％，由于老品种增速放缓，整体增长略低于预期。抗肿瘤板块的增长主要由于创新药阿帕替尼在2017年7月作为36个国家谈判药品之一，降价37％，进入国家医保目录，快速放量，销量同比增长74％。

根据中标价格区间与医疗机构的采购量，综合医保谈判时间点，以不同规格的最低价作保守测算，2017年阿帕替尼在集中招标的医疗机构中销售额至少达到16亿元。

2017年阿帕替尼在药品集中采购中的中标情况

来源：企业年报

零售市场逐步发力

事实上，恒瑞医药一直在积极拓展零售市场，根据中康CMH监测数据，近3年来，恒瑞医药的零售市场一直保持30％以上的高速增长，2017年达到12.3亿元，同比增长30.85％。

恒瑞医药近5年零售市场销售情况（亿元）

来源：中康CMH

从产品结构来看，恒瑞医药在零售渠道主要以心血管、消化及代谢、抗肿瘤与免疫调节剂等3大品类为主，合计贡献恒瑞零售渠道销售额的81.17％，心血管和消化代谢份额相当，均在29％左右，抗肿瘤与免疫调节剂市场份额排名第三，为22.22％，但增速最快，达到66.35％。

恒瑞医药近5年来零售市场三大领域市场表现（亿元）

来源：中康CMH

同时，得益于处方外流，降压药、降糖药、抗肿瘤等慢病用药表现突出，占据恒瑞零售市场前五位置，而从TOP5品种增长趋势来看，各品种表现大有差别，心血管药物厄贝沙坦依然领军市场，但份额有所下降，从2015年的31.8％下降至2017年的21.4％；抗肿瘤创新药阿帕替尼自2014年底上市后，增速惊人，有赶超厄贝沙坦之势，成为恒瑞零售市场的主要增长动力；位列第三的罗格列酮片则表现较平缓，2017年市占比小幅上扬；名列第四、第五的糖尿病药物格列齐特、二甲双胍自2015年后市场份额开始下滑。

2013-2017年恒瑞医药零售渠道TOP5品种市场份额及增速变化

来源：中康CMH

值得注意的是，在储备管线选择上，恒瑞倾向于心血管、糖尿病以及肿瘤等慢病领域。根据恒瑞医药规划，企业将现拥有186个品规分线销售，在零售市场的布局就包括DTP线（抗肿瘤系列4个品规）、慢病线（4个品规）、OTC线（抗生素、心血管等44个品规）等52个品规。

目前，恒瑞医药正针对慢病板块组建专线销售队伍，以慢病为首推品牌，通过药店分类分级管理搭建战略合作平台，全国布点，逐步发力零售市场，预计未来糖尿病、心血管等慢病管线将开启新一轮增长，而随着重磅肿瘤药阿帕替尼适应症的不断开拓，有望进一步带动抗肿瘤板块DTP业务的增长。