· 一些项目贵有贵的道理，现在很多人愿意把美国、欧洲或其他国外好的 技术带到中国来，为什么？就是因为你的市场大。

Q：E药经理人

A：杨瑞荣 远毅资本合伙人

Q：在过去一年的医药产业投融资市场中，给你留下最深刻印象的是什么？

A：太多了，如果印象最深的，可能就是毕井泉局长。对于医药产业的发展方向来说，政策导向会带来很深远的影响。从投资来说，目前更大的机会来自于政府改革的方向。而在过去一年所出现的政策，确确实实是在产业中落到了实处，包括基层医疗，也包括药物的审批、创新医药的绿色通道，可以说既落地，执行力也比较强，而且大战略也符合了产业的发展方向。

再有就是一些更细的领域，比如第一就是整个医药版块，很多国家级的基金进来；第二是精准医疗，华大基因和贝瑞和康上市是今年又一个比较大的亮点，精准医疗已经从传说到了看得见摸得着的状态；第三是基层医疗现在风生水起，政策的落实以及资本的进入，使得效果慢慢出来了。

Q：你觉得未来哪些领域可能会发生比较显著的变化？

A：一个是在医药研发领域。今年的案例特别明显，包括华领医药、信达生物，以及刚刚公布融资的思路迪，说实话，这些离拿到真正的三期临床批件还有一段时间，新药研发环节里面还尚没有到盈利的节点，原来的话这里面是很少有人去问津的。但现在新药研发领域不一样，良币驱逐劣币，把劣币拿掉，创新的东西自然而然就能吸引到更多资本的注意力。当然国际市场上百济神州与再鼎医药的上市也形成了一定的推动力。

另外一块就是流通领域，我认为流通领域要发生一些很大的变革。其实今年流通领域出现很多事情，最开始批准互联网医院，后来又说取消A证、B证、C证，最近又说药店不能卖处方药，在政策层面上有一些不确定的因素。而国家推行两票制以及对于药占比的要求，又导致了流通领域的变革必然出现，包括商业保险，包括PBM，未来都会得到很大关注。

Q：当前的医药产业投资市场中，国家队密集进入，你如何看待这种现象？能否将其视为国家对于医疗健康领域以实际行动支持的信号？

A：我觉得是两个因素驱动。一个因素就是因为此前的劣币驱逐良币阶段，目前存在很多不靠谱的药，并且由于终端的审批不明朗，所以导致之前情况比较乱。但现在这一阶段创新药崛起的可能性已经显现，从投资的角度来看，真正的创新药变现模式已经清晰，从商业的角度看，药品上市的途径会比之前更加明朗。

另一个因素实际上就是一个供需关系。目前国家队本身进入PE、VC这个行业总的体量在过去一年里增加很多，包括国家扶持的一些母基金，以及政府成立的大的投资机构，巨量的资金进入，所以市场也经历了几个阶段，最开始是国外的VC、PE占的比例较多，第二阶段是民营力量为主，人民币的基金越来越多，现在则是国家队力量为主。

但我们也不应过度解读。纯粹从PE、VC的角度出发，原来政府是有很多划拨资金以补贴的形式来扶持产业发展，但后来发现这种方式反而不如通过市场化的运作、专业化的人才更能起到好的效果，这不光是医药产业，在其他所有行业，政府其实都在这么做，即通过成立母基金的形式，通过市场化的运作，挑选好的公司。除了母基金之外，国家队也进行直接的市场化股权投资，所以出现了很多国家队股权投资的机构。

Q：目前大量资本进入到医疗健康领域里面，那么对现在市场上等待融资的项目来说，融资难度是不是变得小很多？

A：也不见得。资本多了，但创业的公司也多，这里面有的时候供需关系可能是有一些失衡的，但整体上市场在不断上升。新药研发企业中，真正能做出具有突破性新药的实际上并不多。当然医药领域相对来说稳定一些，它不会说突然间就消失了，它可能再留下来还有被并购的价值。

Q：你觉得在过去一年中市场上好标的容易寻找吗？相较于原来数量有何变化？

A：从我们的角度讲，其实是多了，好找了。我们关注有几大重点方向：第一个就是基因测序各种细分领域，我们投资了基准医疗，专门做液体活检的，当时投的时候液体活检这个概念大家都还没有开始去关注；我们也投资了专门做肠道微菌群的锐翌生物，这也是我们认为在未来三到五年内的一个巨大机会。诸如此类细分的领域，很多东西原来都是在科研层面，现在开始往临床方面走，我们也预测这里有很多新的机会会出来。

除此之外还有基层医疗，我们已经投了云南新康，它在基层医疗里面已经成为一个比较典范的企业，在全国现在运营近300家基层医疗机构。从我们投资的角度来讲，政策驱动和市场驱动应该相一致，那肯定是最好的投资机会。

Q：华大基因历经波折成功上市，市值迅速上涨已超千亿，逐渐形成头部效应，是否会对该领域内其他中小企业的发展带来影响？

A：不会。这要看市场容量有多大，如果是一个很小众的市场，你可能一家就把市场独占了，但华大基因所在的领域太大了。我们举一个细分领域的例子，比如说唐氏综合症的筛查。唐氏综合症在所有疾病中所占的比例是非常小的，如果说整个疾病是一个宇宙，唐氏综合症可能连月亮都不是。

但就是这样一个市场，已经有五大公司浮出水面，包括华大基因、贝瑞和康、安诺优达、达安基因和博奥生物。这个市场足够大，现在唯一要解决的问题就是技术问题。

Q：目前一个普遍的形势是，国内医药产业资本市场中项目估值越来越高，尤其是B轮、C轮等后期阶段，你如何看待这种情况？如何看待“资本市场泡沫”的说法？

A：从经济规律来讲，就应该这样。投资人选择早期项目冒的风险大，因此项目自然要的价格就低，并且在项目早期阶段，投资人是要真正花时间的，这都是苦力活。到了后期，相对来说看得清楚了，而且大家都能看得清楚了，就只能拼价格了，所以说这是一个市场规律。

但所谓泡沫之说，说实话我认为还好。一些项目，贵有贵的道理。现在很多人愿意把美国、欧洲或其他国外好的技术带到中国来，为什么？就是因为你的市场大。

任何一个小的技术在美国想尝试一下，光收集样本可能就要比中国花更长时间，还要更贵。好的公司，只有更贵；而差的公司，即便投便宜了，但最后公司做不下去了，这种便宜也自然没有了太大意义。

Q：你觉得未来一年，中国医药产业投资将会处于一个什么样的阶段？

A：还是会处于一个持续的上升期。目前情况下，从某种角度而言，政治已经基本稳定了，接下来自然就是发展了，在中国这个发展轨迹是很明显的。

另外供给侧改革也初见成效，政策在医疗行业中的推动力逐渐彰显出来。2017年最大的关键词就是政府在各方面大刀阔斧的改革措施，所以未来会是一个持续的上升期。

然后细分领域将爆发出大量机会，有了类似于贝达、华大等企业在国内上市，百济神州与再鼎医药这样的公司在国外上市，会带来一个正向循环。