近两年医药健康领域的投资项目价格在上涨，但会发展到优胜劣汰的良性阶段，然后头部更加集中。

Q：E药经理人

A：松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理 罗飞

Q:今年相较于往年来说，中国的医药产业投资市场，有没有一些变化，呈现出什么特点？变化体现在哪里？

A：更加严格和国际化的国家评审政策，为国内医药、医疗器械和医疗服务的投资带来重大变化。这种变化体现在：第一，投资者对技术水准的关注不仅仅局限在国内范围，还会关注国际技术水准；第二，在医疗服务上更关注基层服务，国家在医疗健康的支持方面在加大和强调基层，分级诊疗其实都是在基层提供服务。

Q：投资机构在具体的细分领域关注的重点有什么区别和变化吗？

A：首先，投资机构更加专注于已有的领域。这些领域由于市场政策的推动在扩大，同时，无论是市场的竞争还是技术的竞争都在加强，因此投资者会进一步加强关注。第二，在已有的领域中已经开始出现优胜劣汰的现象。例如，在基因检测领域，今年对业内带来最大影响的是华大基因和贝瑞和康的上市。该领域已开始出现头部企业的优势，未来可能会逐渐优胜劣汰，优者优势会更强，相对落后的劣势会加大。

Q：像华大基因与贝瑞和康这类基因测序的企业成功之后，对于同类其他企业来讲会有什么影响？

A：华大和贝瑞更多的是集中在基因检测的第一个，也是目前最大的一个应用领域，即产前筛查，因为已经出现了头部效应，所以对于其他做产前筛查的公司来讲市场机会比较小。但是，在肿瘤、肠道微生物等其他应用领域，技术和市场新一轮的竞争加剧。在某领域里面又出现细分的竞争，例如华大、贝瑞在新生儿、产前筛查、肿瘤筛查、包括伴随健康人群的诊断等方面都可能获得更大的预期。今年，illumina也组建了一家做肿瘤筛查的企业，这反映了基因检测领域的竞赛者都在抢下一个赛道。

Q:今年的投资项目在交易金额和数量上，呈现怎样的形势？

A：头部项目获得投资的机构数量更加集中。一是金额更大，二是参与的投资机构数量在增加。投资机构加重储备，更加强化头部效益。这也反映出，在生命健康、医药领域，头部效益会是一个常态。但是今年比较突出的特征是政策引导更加明确，在向国际水准看齐，第二是比较关注细分领域。整体上，2017年医疗健康领域的投资热情比较高，可以说超过了2016年。今年的A股市场，大健康领域IPO的数量也应该是最多的。

Q：回顾过去一年的投资情况，你觉得用哪个关键词来形容比较贴切？

A：医疗投资进入了一个新时代。原因有三点：一是出现更多新的有效需求，像基层医疗的政府投入和慢病管理需求等；二是国家新的评审政策，使行业的游戏规则都发生了变化；第三，更多新药的出现。

在政策方面，比较关注的一点是中国加入ICH，这让中国医药、医疗器械的创新标准一下就提高了。另外关注的变化是新药、医疗器械的创新能否实现全球同步创新，这是一个机会，同时也是一个新挑战。创新药品审批设置绿色通道，接受海外的一些数据，这就是一种机会，而同时也受到来自大型跨国药企带来的竞争挑战。

现在讲创新，不仅仅是技术方面，重要的是能将中国的临床、国际技术和公益三者结合起来的创新能力。百济神州、万春、再鼎在国际资本市场上市，让我们也看到了国际市场对中国的新药和创新能力的接受度在提高。

Q：这种新趋势以及这些案例对于投资机构的决策产生了哪些影响？

A：以前，投资机构看医药或医疗器械领域项目时，在技术方面可能仅仅在国内进行比较。而现在，中国加入了ICH，国际化进程也在加快，投资机构会同时与国内和国际相关的技术创新做比较。

Q：过去一年在医药健康行业，投资者最关注或期待的领域是什么？

A：主要是三个领域。首先，基因测序在肿瘤治疗和新生儿优生的临床应用。第二个是创新药物。第三是分级诊疗、基层医疗里带来的机会，例如人工智能在影像方面的应用，满足分级诊疗的部分需求。

Q：关于人工智能在未来医疗服务或者医药服务中的应用，你认为在这一领域的投资机会和前景如何？

A：人工智能在医疗领域的应用前景是非常好的。在中国，医生和患者的比例相较于发达国家是低的，而医生诊疗的时间是有限的，所以人工智能能够帮助医生先处理一些关键数据，医生在此基础上进行诊疗，提高了效率。另外，人工智能可以满足医院控费和慢性病管理的需求。

但在中国，人工智能的应用还面临三个挑战：第一，人工智能是基于学习能力运用的，需要充分多的数据，而当前存在数据孤岛还无法打破和数据无法共享的问题还未解决；第二，付费方无法明确，以人工智能在医疗影像应用为例，需求肯定有，但医生不可能为此付费，如果由患者付费，由于该项目在医疗和社保体系之外，受医院限制，形成不了规模；第三，在医疗健康领域做人工智能服务的人才紧缺。

Q：松禾资本现在在人工智能应用有哪些投资布局？在医疗健康或是生物医药领域有新案例吗？

A：我们投资了一家用数据挖掘的方式来帮助再核算美国诊疗付费的公司。美国的医疗机构有专门的核算师，类似于会计师，这家公司的技术是帮助核算师做数据处理，检查收费是否合理和有错漏。

在医疗健康和生物医药领域，今年我们投资了7~8个项目，主要是分子检测、临床检测、医疗数据和创新药领域。我们主要是投两个阶段，一个是早期，一个是投相对成熟或在业界有较长时间积累的。

2017年，我们投了两个小分子创新药物，公司的设立时间都有6年以上，产品还在做临床。临床检测的项目我们两个阶段都投，2017年投了两家做临床检测的企业，明年可以申报。每个项目平均投资约1000万美元。

Q：近两年以来，国内的项目标的价格上涨的幅度很大，让大家觉得价格偏高，从松禾资本投的这些项目的价格分析，你怎么看这个问题？

A：价格高其实就是头部效应显现出来了。医疗健康尤其是创新药和创新医疗器械的发展需要很长的积累时间，能够达到国家科技进步奖水平的项目也是相对少的，创新药能够拿到“十二五”、“十三五”国家重点重大专项也比较少。正因为达到这些水平的投资标的相对少，需要积累的时间又长，领先优势越来越明显，就出现了头部效应。头部效应带来的结果就是不断提高的估值，吸引到的投资机构也比较多。我觉得这有一定的合理性。

在创新药、创新器械领域，在行业领先的同时有比较长时间的积累，再加上拥有优秀的团队，这样的项目是可以被挑选或投资的标的，而实际上这些项目数量比较小。

在中国加入ICH之后，对医药创新器械企业的综合能力的要求越来越高，综合能力越强，无论在一级市场还是在二级市场，都会出现头部效应。总体上，近两年医药健康领域的投资项目价格在上涨，但会发展到优胜劣汰的良性阶段，然后头部更加集中。