我们汇总了170家医药上市公司2016年前三季度业绩情况（扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股），2016年前三季度医药生物板块营收 增速为13.49%，处于快速增长区域；利润增速为21.47%，行业整体展现出比较好的业绩增长性。和上半年相比，医药生物板块利润增速上升了 3.67%，行业整体盈利能力回暖，展现较好的业绩增长性。

截至2016年9月30日，板块的毛利率和期间费用率分别为26.28%和 20.25%，同比分别下降3.19个百分点和上升0.04个百分点，其中，毛利率降幅较大，环比分别下降4.27个百分点和上升0.18个百分点。毛利 率下降符合我们之前的判断，从历年的数据变化来看，医药生物行业下半年的费用率水平均高于上半年，我们预计2016年四季度费用率仍将持续提高。

从 子行业看，表现明显分化，化学原料药和生物制品表现靓丽。生物制品子行业三季度环比增长最高，三季度血制品部分品种的价格进一步上涨，单季度净利润及扣非 后净利润环比分别增长17.95%和6.58%。化学原料药子板块单季度营收环比增长1.21%，同比增长7.50%，原料药二季度已处于高位，三季度涨 价趋势放缓，单季度净利润及扣非后净利润环比分别降低13.30%和19.15%。由于招标进度不及预期，加上成本端压力较大，化学制剂三季度营收和净利 润增速由正转负，但扣非后净利润环比回暖至增长17.29%。此外，医疗服务和中药子板块增速放缓，总体基本符合目前医药行业供给侧改革大环境下的行业趋 势。

收入利润增速稳定

截至2016年三季度，医药工业销售收入和利润增速分别为10%和13.9%，毛利率基 本稳定在29%左右。2016年三季度医药工业收入稳定，利润增速同比增加0.3个百分点，盈利能力有所回升。虽然医药工业毛利率在2016年三季度有所 下滑，但符合整体波动趋势，基本稳定在29%左右，我们预计全年毛利率水平仍会稳定在28%-30%之间。

生物制品及化学原料药表现突出

化 学原料药：维生素等已处于价格相对高位，涨价趋势放缓，三季度增速放缓。自2015年年底开始受环保趋严影响，原料药行业出现供给收缩现象，相关产品如 VB2、VE、VA、泛酸钙等价格相继上涨，原料药相关企业上半年净利润增速均超过行业平均水平。而下半年开始，利益驱动涨价品种生产商满产开工，加上本 身产品价格已经处于相对高位，涨价趋势出现一定程度放缓，原料药企业增速放缓。但和去年同期相比，2016年原料药企业利润仍十分可观，其中VA龙头新和 成归母净利润同比增长196.63%，同类维生素企业浙江医药利润增幅为114.42%，牛磺酸代表企业永安药业利润增幅达184.05%。我们预计原料 药价格中短期仍将维持在高点，部分品种价格四季度有望继续上升。

外延拓展积极 超七成实现正增长

我们统计了医 药上市公司2016年三季报的情况。受内生和外延拓展共同驱动，2016年上半年归属上市公司净利润同比增速超过100%的公司有30家，50%- 100%的有19家，30%-50%的有24家，10%-30%的有57家，0-10%的有25家，小于0的有60家。

通过我们对所有披露三季报的企业进行业绩分析，增速超过100%的企业分为两类：1.外延并表或非经常性损益带来额外收益，代表企业如宝莱特、通化金马、福安药业等；2.原料药涨价带来业绩显著增厚，代表企业新和成、浙江医药。

投资建议：短期“业绩为王” 中长期“守正出奇”

考虑到目前正处于医药行业的变革期，行业政策的变化和执行力度具有较大的不确定性，同时资本市场风险偏好维持在较低水平；而从政策角度看，“健康中国2030”的发布对整个健康产业而言都有巨大的推动作用，建议自下而上从个股角度挖掘，寻找业绩稳定、估值合理的个股。

中长期坚守“真成长”，关注“新 突破”。1.坚守“真成长”的企业，成长的确定性能够有效防御政策和市场带来的不确定性。我们认为，当下医疗和药品领域的改革是整个供给侧改革中的重要一 环，是对过去很多扭曲市场关系的纠正，各项政策都能够得到比较彻底的执行。建议关注两票制受益个股华东医药、柳州医药、嘉事堂；一致性评价受益个股恒瑞医 药、华东医药、华海药业、 人福医药、现代制药；以及医疗服务相关标的爱尔眼科、信邦制药、人福医药；2.关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关 注。精准医疗作为其中最具成长性的板块，在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。基因测序、精准用药和 细胞治疗等子领域将在精准医疗的发展中率先受益。而液体活检和肿瘤免疫疗法分别是精准检测和精准治疗子领域最具落地前景的方向，在技术水平和临床进展上与 国际最为接近。建议关注：丽珠集团、北陆药业、恒瑞医药、安科生物。