西南证券朱国广／文

　　近年药品招标价格比较柔和，2015年为药品招标大年

　　基药招标中“双信封模式”在全国范围内推广后，由之前的专家组投票决定出最低中标价格变更为评分权重(安徽模式)，可见该变化对药品价格非理性降价的调整。

　　通过数据显示，各省份对基药招标价格相对温和，药品中标价格也逐渐趋于平稳。如丙泊酚注射液(50ml:0.5g/支)维持在65元/支左右，低分子量肝素钠注射液(2ml：5000IU)则是维持在15元/支左右。

　　从非基药招标实施方案情况来看，对最高限价的规定也有所改变。以四川省为例，申报企业多的产品则取五省平均价为最高限价，海南、福建等均将本省最高限价与相邻省份联动。

　　2014年的招标整体上是低于预期的，但2015年即将拉开大幕的是各省基药招标结果的执行。

　 　我们预计，在2015年第一季度有江苏、江西、浙江、湖北等8个省份将首批执行招标结果，这些省份现已经处于价格公示阶段。2014年非基药招标只有吉 林省、海南省完成了招标工作，而山东等6省都未完成，仍处于公示阶段。这6个省份的非基药招标预计在2015年上半年会出来，但具体可能要看该省的基药招 标进展情况。

　　低价药品挂网由于有政策支持，且没有价格评审环节，故动作较快，预计2015年上半年将有浙江、安徽等13个省份将会执行结果。目前仍未开展低价药挂网工作的湖南、广东、山东等12个省份也加快了招标节奏，预计在基药招标后进行。

　　2015年医药工业收入预测

　　医药工业收入在2009-2011年间经历了高速发展，累计同比增速最高达到了30%左右；在2012-2014年间，整个医药制造业的收入增速却经历了三次“下台阶式”的调整。

　　主要原因是政府投资对医药行业增长的边际效益下降。从2014年1-10月医药工业收入累计增速来看，预计全年将不超过15%，下滑态势基本上已经确定。

　　如果按照PDB样本医院数据显示，2013年样本医院终端销售规模为1272亿元，同比增长10.7%，在2009-2013年间复合增长率达到15.1%，2014年前三季度增速也达到了12.4%。

　 　我们认为，2015年是基药、非基药招标大年，新药快速放量及基药制度实施将刺激工业收入增速，预计2015年医药工业收入增速同比增长将提升3-5个 百分点。且2015年医药工业利润增速很可能超过收入增速。原因是新版GMP建设高峰已过，企业新增折旧费用将减少；处于降息通道有利于降低企业财务费 用。

　　2015年医药行业的投资方向

　　在行业增速放缓的背景下，除了传统并购及招标放量之外，创新将成为行业增长的动力。生物新技术、医药流通新概念、医疗服务新范畴及改革新机遇是2015年的核心投资主线。

　　生物药新技术：干细胞治疗

　 　2013年生物药物全球市场规模约为1650亿美元，占整个医药市场的17%左右，2006-2013年间复合增长率约为11.1%，预计 2013-2020年间复合增长率为8.4%，高于医药市场3%的年复合增长率。2013年中国生物药市场规模约为2381亿元，同比增长 34%，2006-2013年复合增长率为29.5%，远超过全球生物药市场增长，预计2013-2020年间复合增长率能达到20%。

　 　以2013年全球前十大药物为例，艾伯维的修美乐全球销售额为106.6亿美元，成为首个年度销售额过百亿美元的生物药。而位居其后的3个品种也均是生 物药，分别为类克、美罗华和恩利。从美国FDA新分子实体申请受理数据来看，2011年以后获批生物新药数量有所上升，占新药获批的比例最高也提升至 34%。

　　中国药审中心2010-2013年受理的生物药申报数量也出现上升趋势，预计在2015年后将进入获批高峰期。

　　在生物药中，干细胞技术是当前疑难杂症最大的救星，目前主要是通过将胚胎干细胞发展为造血干细胞，用于治疗肿瘤、血液病。

　　根据中国医疗器械行业协会的预测，2013-2017年间干细胞产业年均复合增长率达36%，将于2017年达到300亿元的规模。

　 　2013年10月，全球已经有8个干细胞治疗药物，其中韩国有3个为最多。中国有6个干细胞药物已经进入临床试验阶段，其中3个已经完成，另外3个仍处 于试行过程中，但由于政策未落地，无法拿到药物批件。预计2015-2016年会有行业规范出台，相关干细胞治疗药物或将集中获批。

　　目 前国内企业在干细胞的产业链条上仍集中于上游，即进行干细胞储存。较为常见的是脐带血干细胞储存和胚胎干细胞储存，这也是未来干细胞治疗临床使用的重要基 础。在干细胞治疗药物临床试验规则未落地前，掌握储存资源就意味着掌握了客户资源。在脐带血储存领域竞争十分激烈，而胎盘干细胞储存仍处于蓝海状态，且在 临床上有替代脐带血干细胞趋势。

　　医药流通新概念：期待处方药电商新时代

　　美国网上医药零售市场发达，最早成立了全球唯一非受政府管制的药典委员会，2013年医药电商规模已经达到了743亿元，占整体药物销售比例为30%。

　　而中国医药(17.56,0.00,0.00%)电商市场开发程度较低，2013年网络销售占整体药品零售比例仅1%左右，市场空间还有待发掘。2011-2013年复合增长率超过200%，预计2014年的市场规模约76亿元。

　　从药品零售终端的市场分布来看，2013年中国药品主要销售终端为城市等级医院和实体零售药店，二者合计占据了约73%的市场，而网上药店销售收入约42.6亿元，占比只有1%左右。

　 　从药物类别来看，处方药约占据整个药品销售市场的80%，而网上药店主要的销售品类多为非处方药，如医疗器械占到59%，药品仅占到21%，其次为卫生 用品、保健品等。《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》已经提出将解禁处方药网上销售，允许第三方物流配送药品，非连锁药店企业或可网上售 药，该《办法》最快将于2015年上半年颁布。

　　医疗服务新范畴：移动医疗

　　传统医疗服务(医院、药店)主要体现为“单独的解决方案”，而移动医疗解决方案则拥有更大的医疗资源，能为患者提供更好的服务。预计2015年国内移动医疗市场规模可增至42亿元，2017年可达125亿元，2013-2017年五年间复合增长率超50%。

　　较之传统的医疗模式，移动医疗在临床和经济上有着明显的优势：急诊和住院部门诊率可下降15%-30%，医疗卫生体系总体使用率可降低20%-40%，并减少一半的重复入院人数。

　 　国内移动医疗目前仍处于起步阶段，主要为广告、增值服务、在线问诊等盈利模式。2013年移动医疗周边服务(健康咨询类)市场规模达到13亿元，而移动 诊断服务的市场规模仅2.5亿元，治疗服务仅2亿元。对慢性病的管理是多数患者(或医生)选择移动医疗的原因，市场将持续扩大。

　　改革新机遇：国企改革、药价改革

　　国企改革是当前热点。无论是股权激励，还是混合所有制改革都必将为国有企业发展带来新的动力，改革也是未来几年国有企业持续增长的内在因素。建议重点关注渝苏两地，因为重庆市国资体量巨大，改革势在必行，而江苏省则是进度较快。

　 　药品价格改革将是贯穿于2015年乃至于更长时间的主要政策，其主要目的是为了医保支付持续。本次在国家层面选择医保支付价格作为突破口，且实行“结余 归医院，超支由医院承担”，更加推进了药价改革的步骤。如血液制品、低价药、疫苗、医疗服务、药房托管及药事服务等相对机遇明显。

　　变革将重构传统医药产业，变革带来的投资机会将贯穿2015年。

　 　移动医疗、医药电商、新生物技术等传统医药产业形成重大冲击，产生众多商机；药品价格改革将产生相对投资机会，如血液制品、实体医疗服务及云端医疗服务 等；国企改革也将势在必行，必将酝酿众多投资机会，建议重点关注重庆、江苏国企改革；翘首企盼的招标大年很可能降临至2015年，“狼”真的来了。 2015年基药、非基药招标将同时进行，或将对过去两年获批的新药企业面临巨大机遇。