5大行业，30家核心公司，对于哪些卖方掌握着A股市场最核心的价值，我们有着本能的好奇。

　　而对公司的把握，首先需要对行业的逻辑有基本的构架。

　　以申万一级行业分类来划分，在医药生物的184家公司中，有159家公司被卖方分析师覆盖研究，其中包括一家ST类公司，*ST鑫富。

　　202个分析师覆盖159家

　　近86%生物医药公司

　　从卖方分析师整体覆盖的情况来说，那些不被任何一个分析师研究覆盖的公司要么业绩太烂，如众多的ST类公司；要么业务杂乱，让人理不清，看不明。

　　然而对于A股惯于炒作垃圾股的特性来说，未被覆盖的公司又往往是基金进入较少，适合游资炒作的公司。

　　从2011年到2012年9月，几乎两年间，有22家有医药业务的公司并未被任何一家券商，任何一个分析师研究过，其中却不乏市场人气股。

　　如江苏吴中(600200,股吧)（600200.SH）、西藏药业(600211,股吧)（600211.SH）、永生投资(600613,股吧)（600613.SH）、交大昂立(600530,股吧)（600530.SH）等。

　　医药生物行业2011年以来，在二级市场的表现并不佳。

　　但分析师对公司研究的积极性却并未降低，医药行业在防御性的行业中，仍然被长期看好。

　　根据理财周报的统计，自2011年到2012年9月20日，分析师出具的医药生物行业的报告有11607次（需要注意的是，该统计数据以分析师对公司的每一次预测为核算基准，如行业类报告涉及N家公司的，则算成N次）。

　　这11607次报告有着怎样的生态分布和食物链条呢？我们先来俯瞰一下。

　　前文介绍了，整个184家生物医药公司中有159家A股公司被覆盖，覆盖率约86%。

　　而这86%的覆盖率来自于74家证券公司和1家投顾公司。我们重点研究对象为这74家证券类公司及旗下的202个分析师。

　　汇总业内分析师的主流观点，基本可以将看医药行业的个股大逻辑归纳如下：1.研发实力强大，新药储备足的恒瑞医药(600276,股吧)；2.有独门秘方的产品，如云南白药(000538,股吧)；3.产业更新如康美药业(600518,股吧)；4.以及有事件触发点的公司。

　　80份2011和2012年度报告、年中报告重大竞赛

　　在我们的研究时间段内，有627份行业类报告，其中重大策略性行业报告如年度策略报告、年中策略报告约有80份，主要包括2011年年中和2012年年度报告以及2012年中期策略报告。

　　自2011年以来，生物医药行业进入了阶段性的低迷状态，以深圳交易所编制的医药指数（300139）(该指数以在深圳证券交易所主板、中小板、创业板上市的按行业进行划分的医药类公司)来看，2010年医药行业指数在2011年11月30日达到最高点位1647.18点之后便进入了绵长的下跌空间。

　　其中阶段性的反弹分别来自：2011年一季度、2011年6月底至7月底，2011年10月中旬到11月中旬，2012年一季度以及2012年三季度。

　　虽然深交所的医药指数只覆盖了深交所上市的医药公司，但鉴于医药行业内细分行业公司走势的趋同，我们仍采用该医药指数作为行业走向的一个判断。

　　而且今年2月17日，中证公司成立了申万医药生物指数，以申万医药生物公司作为样本编制，能够更准确把握医药生物行业的走势，从成立以来的走势来看，与深交所医药指数走势趋同。

　　温故而知新，每年年底都是各大券商发布年度策略的时间点，然而市场先生的难以捉摸往往让年度策略、年中策略成为鸡肋。

　　我们先来回顾几份在2011年具有重大影响的报告，由于2011年的年度策略报告一般在2010年底发布，所以这里我们重点考察2011年年中策略。来看看现实和理想之间的差距。

　　民族证券医药行业策略分析报告明确喊出“已到战略建仓时”的报告。

　　这份发布于2011年6月20日的半年度报告指出“目前整体估值水平25-26倍，处于历史底部，具有较好的安全边际。

　　然而比这更激进的报告来自于光大证券(601788,股吧)的姚杰，他表示“目前调升行业评级至“买入”、未来6个月有相对收益，10%-20%绝对收益。

　　6-8月份主要关注个股中报业绩，4季度或出现整体行情。”这份2011年6月16日发出的半年度投资策显然比实际的情况好看多了。

　　现实是在随后2011年下半年医药行业的表现来看，下半年表现好于上半年，有阶段性的超跌反弹，但仍然处于下跌之中，而所谓的“历史底部”也一再被击穿。

　　而四季度也没有所谓的整体行情，反而停止了反弹掉头继续往下走。当然民族证券和光大证券的估值牌并不是其一家所打，翻阅几乎所有的2011年中期策略，都将估值的优势凸显作为了下半年可能上涨的理由，安信证券赵志成也表示“高估值及偏负面行业政策是医药股上半年跑输大盘的主要原因”，虽然经过了上半年的超大盘下跌，分析师们对于下半年的超跌反弹依然表现得过于乐观。

　　而分析师们多数提到的风险如“药品招投标、医保付费制度改革及发改委层面的药品价格调整”等均成为了现实。

　　2012年最新策略博弈

　　回顾了2011年以来偏乐观的投资策略，最新的2012年中期策略又呈现怎样的异同？也正如卖方分析师对自身业务的表述一样，我们应该更关注报告的逻辑，而非结论。

　　国海证券(000750,股吧)的马金良在今年下半年的策略中表示“若政策转向的预期不破，行情便能延续”，将下半年的行业走向80%依赖于政策的导向。

　　而银河证券的黄国珍则认为“医保控费固然会拉低行业增速，但发病率的提高，慢性病存量患者的增长，医药内生性需求仍然强劲，未来医药工业仍有望维持20%左右的行业增长率。”

　　与之类似的逻辑有日信证券的谢宁宁，她下半年的投资逻辑为“顺应疾病谱转变和国家政策导向，关注药品增量市场”，投资机会集中在慢性病防治需求，新药或仿制药获批，中医药发展受扶持。

　　而申银万国最显得激情的娄圣睿则再次喊出“医药行业是下一个十年，最具投资潜力的行业。”

　　重点公司的重点分析师的

　　基本面分析能力考察

　　对行业深度理解植根于对公司的理解，又反映到对公司发展的预测上。

　　在对行业和公司相互交叉和影响的理解判断上，我们来看看生物医药行业内分析师对重点公司的不同见解。

　　对股价的把握参杂了很多其他的因素，因此卖方分析师认为，提供公司的基础价值研究才是他们最大的价值所在。

　　通过对比2011年分析师对公司业绩的预测和实际业绩的对比，我们可以从一个侧面看出哪些分析师团队在公司基础价值研究中更精准。

　　在2011年的888份针对个股发布的报告中，我们对比公司实际EPS与机构预测EPS值，发现，分析师对公司盈利能力的预测也是超级乐观。

　　对2011年释放出来的政策风险并未有做适当的调整。

　　例如银河证券的黄国珍对中新药业(600329,股吧)的调研报告称“公司作为老牌国企，过去经营管理较为僵化，营销管理水平是短板。管理层更迭后，营销短板有所改善。未来随着公司营销和管理的不断革新，潜力将不断释放。

　　但考虑到今年速效救心丸和投资收益均低于预期，我们下调2011年每股收益，预测2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。

　　尽管公司短期业绩受到一定的压力，但考虑到未来公司改革后可带来稳定的业绩增长，维持“谨慎推荐”评级。

　　即使是此般下调了盈利预期之后，仍然比公司次年年报披露的0.33元的每股收益高出了44%，这份报告已经是2011年12月份发布的，而早在2011年6月银河证券的另一位署名署名分析师王国平给出了0.57元的每股收益，比实际的高出了70%，成为个股报告中预偏离度最大的一次。

　　这之中我们也能看到分析师不断修正自己判断的过程，如中投证券的周锐将对恒瑞医药2011年EPS预测从5月的0.907下调到0.881，更接近实际值。申万的罗鶄则将EPS从0.975下调到0.945。

　　从统计角度来看，2011年的893份医药生物行业针对个股的报告中，盈利预测偏差平均值小于15%，且跟踪紧密的分析师包括余方升、谢宁宁、陈国栋、周思立、陈雷、涂羚波、潘蕾、刘元瑞、李淑花、易镜明（已离职）、黄国珍、屈昳、胡骥、李朝、李晓彬等15位分析师。

　　所谓盈利预测的偏差，是用当时分析师预测的每股收益减去2011年公司的实际每股收益，再除以实际每股收益，得出的偏离度。

　　中投证券余方升对公司盈利能力的预测不仅偏差均值小，而且其覆盖的几家公司包括红日药业(300026,股吧)（300026.SZ）、片仔癀(600436,股吧)（600436.SH）、东阿阿胶(000423,股吧)（000423.SZ）等偏差幅度都不超过10%，可谓在2011年最精准把握的分析师之意。

　　当然他也如众多宁可不说，也不唱黑的分析师一样，进入2012年，在其覆盖的医药行业的公司中，只有天坛生物(600161,股吧)（600161.SH）和达安基因(002030,股吧)(002030.SZ)被给予中性评级，其余全部为推荐及以上评级。

　　湘财证券的陈国栋2011年仅3份针对个股的报告，对公司盈利的预测是相对保守的一个分析师，他在2012年的个股评级中没有强烈推荐的评级，最高评级也只有推荐，而东富龙(300171,股吧)（300171.SH）、华兰生物(002007,股吧)（002007.SZ）、信立泰(002294,股吧)（002294.SH）则被给予了中性评级。