财务侦探、财务界王海、打假斗士……这些响亮的称号曾经同属一个人。此前凭借尖锐揭露上市公司造假而名噪一时的夏草，近一两年因被券商收入麾下而低调不少。不过最近，夏草又有重出江湖的迹象，而这一次他的打假对象，是中恒集团（600252），其踢爆的财务问题也令人触目惊心：利用地产公司为壳操纵成本，虚增毛利润，虚减销售成本，然后宣布脱“房”，实际是在剥离假账。
中恒利润受损剥离地产业务
2012年1月18日，中恒集团发布了业绩快报：2011年实现净利润4亿元，同比微增0.38%，四季度单季度亏损5464.32万元，由于这一数据远低于公司多次承诺的净利润6亿元的目标，中恒集团股价在业绩快报发布后遭遇连续跌停，公司也因此受到投资者的猛烈抨击。1月20日，中恒集团再次发布《关于2011年度业绩快报有关情况的说明》公告，这份公告对第四季度的亏损作出说明，将第四季度亏损归咎于步长集团的违约。
实际上，在发布业绩快报的前一天，也就是2012年1月17日，中恒集团公告称：根据国家政策的导向和经营环境的变化，决定退出房地产业务，今后的主业将以制药为主，把
健康、
保健食品业发展为主要辅业。
曾经拥有制药、地产为双主业的中恒集团“以
医药之名，行地产之利”的时代已经一去不返。即便如此，不少业内人士还是认为“瘦死的骆驼比马大”，通过分析中恒集团的一系列财务数据后认为，2011年四季度业绩变脸只是暂时现象，中恒集团很快就能恢复元气，有分析师甚至乐观预期，管理层这是在隐瞒利润。
夏草质疑中恒财务注水
对于这种解读，夏草用几个字简短的概括了自己的看法：“笔者不这么乐观。”为此，她发表了一篇名为《可怕的中恒集团：注水的绩优股》一文，对中恒集团的财务数字进行了深入解读。通过对比分析，夏草发现该公司存在明显的毛利率与费用率打架现象。她认为，中恒集团四季报变脸疑财务造假有关，公司在财务上呈现收入大幅下降、费用大幅上升的现象，其原因归根于前三季度虚构收入、隐瞒费用——公司可能在人为降低销售费用率，在虚减费用的同时虚增资产。
“人们只往往只用一只眼睛看，重毛利率（男）轻费用率（女），导致不少公司人为调高毛利率同时调高费用率，实际上这种手法就是‘朝三暮四’或‘朝四暮三’，但是毛利率增长被寄予了很高的期望，费用率增长却往往被忽略。”夏草如是说，
“脱房是为剥离假账”
对于公司宣布剥离地产业务这一决定，夏草也有自己的解读，她认为并非大环境影响这么简单，而是财务注水、剥离假账的需要，“该公司（中恒集团）在宣布四季度亏损的同时宣布撤出房地产业，中恒集团原来双主业，如今脱‘房’好象也很正常，但据广西证监局整改报告称，该公司隐瞒多家房地产
企业关联方并隐瞒巨额的关联资金往来，2010 - 2011 年度公司与关联方之间的资金往来高达6.3亿元……怀疑利用这些壳公司进行资金运作。”
夏草分析指出：“基本手法是中恒集团以虚增开发成本名义将资金打入这些地下关联方，由地下关联方支付渠道支出销售费用，中恒集团账面上反映费用虚减、资产虚增，亦即其账面上的近10个亿存货（主要是开发成本和开发产品）有重大注水之嫌，目前剥离房地产业务实际上是剥离假账。”
最后，夏草得出了看似繁芜复杂的现象后的真相：中恒集团2009至2011年前三季度业绩井喷尽管有基本面的支持，但在其营业利润率企高、隐瞒巨额关联资金往来背后是涉嫌虚增利润、虚增资产。
中恒集团：剥离地产是受政策影响
夏草的怀疑并非空穴来风。中恒集团所在的广西历来是上市公司造假的重灾区，她十年前曾质疑“虚增收入”的ST国发（600538，原名“北海国发”）、银河科技（000806）就是典型。但这次她认为，中恒集团的手法是虚减费用。
对此，《投资快报》记者昨日拨通中恒集团电话，该公司工作人员表示，脱“房”决定是受国家宏观调控政策影响，而对于财务注水的质疑，“不做任何回应”。
“现在地产市场低迷是众所周知的事实，限购、限价等国家政策大家都看得到。地产这一块利润已经很微薄，但是占用的资金量却很大，所以企业发展到一定程度，把地产剥离也是很正常的事情。”这位工作人员表示，公司以后将会集中精力专攻制药领域