医药行业增速略有下滑,行业增速下滑空间已很小;进出口贸易旺盛
2011年1-8月医药行业收入增速约27%,利润总额增速约20%。历史上,医药行业收入和利润总额增速均低于20%只有2004和2006年,我们认为行业增速下滑空间已很小,主要因为:(1)估值已经位于历史中枢。(2)医保覆盖范围提高导致的市场扩容是以往不具备的有利因素。医药行业进出口业务增速较快,2011年1-8月出口同比增36%,进口同比增46%。我们认为国内需求是驱动行业增长的主要因素,但是出口旺盛可能对出口依存度较高的公司业绩有一定支撑。
行业供给面:
药品供给质量在提高,企业集中度也在提高。(1)获批新药数量减少。2010年新药证书和生产批件仅有58件,而2006年为1803个,说明药品泛滥的现象逐步改善。(2)企业数量回落至新医改元年2009年之前的水平,甚至低于2006年。说明目前医药行业对新进入者的壁垒较高,而且集中度在提高。
行业需求面:
老龄化致医药行业长期看好,短期医保账户收支风险可能会加速行业分化:(1)老龄化在继续。第六次人口普查数据显示我国生育率持续保持较低水平,老龄化进程逐步加快。(2)短期医保收支缺口风险可能会加速行业分化。我们认为医保基金规模的扩大存在瓶颈,因此医保持续支出增速高于收入增速可能会导致医保费用的控制。不必要的检查数量减少,疗效类似、具有价格优势的仿制药优势就会体现出来,各子行业将分化。
医药行业未来基础医疗可能政府导向,高端医疗市场导向
我们总结1949-2011年医疗行业发展路径得出:基础医疗领域政府主导是发展趋势,目前机制尚处于摸索中,基层(基础医疗为主)滋生的问题说明政府对基础医疗投入的不足,当前肯定不是一个合理的状态,成本控制能力较强的普药企业未来可能会有机会,但是短期有政策不确定性;高端医疗和创新领域仍然将保持市场化,比如种植牙等高端服务,让民营医院去为高端客户服务可能是一个思路,我们看好高端医疗和创新领域。
医药行业估值相对值处于高位,绝对值位于历史中下水平;估值绝对值合理反应行业基本面
以2011年12月06日的PE(TTM整体法,剔除负值)为基准,医药行业/全部A股的溢价率处于自2005年以来的高位,溢价超过100%;但是医药板块估值的绝对值为30.97,处于历史中下水平,位于2008年底和2009年初的水平。据WIND最新一致预期(整体法),医药板块2011年26.17倍PE,2012年20.98倍PE,我们认为估值合理反应了医药行业的基本面,但是由于相对估值较高,估值提升的空间较小。我们给予行业“增持”评级。
选股策略
(1)政策鼓励民营资本进入,差异化医疗服务公司:通策医疗(600763)、爱尔眼科(300015)等,看好开元投资西安高新医院的成长性。(2)受政策负面影响小的医疗器械类公司:新华医疗(600587)、鱼跃医疗(002223)等。(3)注重研发,创新药及对应大病种用药企业:人福医药(600079),恒瑞医药(600276),华东医药(000963)等。(4)消费升级,具备资源优势,持续提价能力的公司:东阿阿胶(000423)、片仔癀(600436)。
不确定因素
发改委降低药品最高零售价的风险,医改配套政策的不确定性。