研究结论青蒿素影响巨大，也是公司第一个走向世界的产品:为应对援越抗美时期在热带雨林多发疟疾，周恩来总理于1972年亲自部署了“523计划”研制抗疟新药，一共组织了43个单位，桂林制药也参与了研究工作。1977年，桂林制药在青蒿素基础上成功化学合成了青蒿琥酯，青蒿素系列药品中第一个自主研发的新品种诞生了，复星医药（600196）于2004年收购桂林制药。

　　以青蒿琥酯持续开拓全球市场:到2005年桂林制药青蒿琥酯片通过世界卫生组织预供应商认证资格，与诺华、赛诺菲一起，成为世卫组织的三家直接供应商。2010年11月，青蒿琥酯注射剂又通过世卫组织PQ认证，桂林制药成为国内第一家从原料药、片剂到注射剂均符合国际GMP标准，片剂、注射剂均获得世卫组织供应商资格的药品生产企业。如同青蒿素的发现未得到国内重视，桂林制药原料药、片剂和注射剂均通过PQ认证也没有得到市场重视，而其他一些企业仅原料药通过PQ认证都能成为热点。

　　出口经验正在继续推广:出口经验并非只是热点，公司正在进一步复制。

　　公司于2010年底又收购了沈阳红旗70%的股权，后者是中国抗结核药的龙头企业，预计复星将移植桂林制药的经验，积极利用自己在资金、人才、投资并购、产业整合等多方面的经验和优势，推进红旗制药在全球抗结核药物领域的发展，把抗结核药作为打造成进入国际市场的第二张名片。这种模式或许是目前中国医药（600056）工业企业参与国际市场较现实的途径。

　　公司收购和整合有战略布局:桂林制药和沈阳红旗是公司收购的两个代表，其实公司整个工业体系主要是通过收购建立的，并在整合后形成目前净利润率约10%的产业组合。公司新一轮收购正在进行，预计会使公司医药工业的销售体量今后三年扩大到40亿、60亿和100亿。公司工业部分原有净利润率约为10%，而新收购项目的净利润率都远超10%，我们认为未来公司的盈利能力也会逐步提高。

　　价值依旧被低估:我们预计公司持有国药控股股权的市值约100亿人民币，按照目前国药控股股价和当前汇率，相当于打了8折；我们再预计公司自身工业价值约100亿人民币，按照预计明年公司工业部分净利润6亿计，对应市盈率仅为16.7倍；而公司PE投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价，对应市值应有35亿。按照如此保守的估算，公司市值都有235亿元，而目前公司市值只有186亿元，公司价值远未体现。

　　盈利预测:预计到第四季度雅立峰和奥鸿实现并表是大概率事件，而明年因并表范围扩大收入和利润将进一步增强。我们维持2011-2013年每股收益为0.78元、0.72元和0.88元的预测，维持买入评级