外延式扩张有看点，看好公司进入饮片行业精华康普承接了原康普医药所有的渠道资源、资产等。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、受营销限制中药制剂业务发展缓慢,中药衍生品领域或有大发展营销一直是公司的短板,2010年公司中药制剂收入1.3个亿,同比增长仅3.5%。公司已经意识到这个问题,并从去年下半年开始在销售方面做出改进。今年一季度收入增长15%,1-6月份增长19%,从数据上来看有些起色,但是否有实质性突破还需要进一步观察。目前公司仍在招募营销人员,包括营销负责人以及一线业务员。过去上海和江苏是公司的重点市场,公司自己做市场,其余地区放任自然增长。从今年开始浙江也划入了重点市场。公司的季德胜蛇药片是一个不错的品种,虽然在全国都有销售,但并未充分挖掘潜能。公司现在尝试在这个产品的基础上做一些衍生品种,如花露水、止痒喷雾剂、涂膏等,类似于白药牙膏一样,希望能够培育新的增长点。我们认为,拥有季德胜蛇药片的保密配方,衍生品种或许会有不错的发展。

　　(二)、化学原料药需求稳定公司的化学原料药主要有保泰松、苯巴比妥、氟尿嘧啶等,都是一些老品种,需求比较稳定,但也不会有爆发的潜质。2010年这块收入9000多万,同比增长14%,今年上半年增速同比下滑6%。保泰松年产能200多吨,一年收入2000多万,但利润并不多。目前行业内只有两三家在做了,未来公司可能考虑和同行合作来提升产品价格。

　　(三)、外延式扩张有看点,看好公司进入饮片行业精华康普承接了原康普医药所有的渠道资源、资产等。这个公司原来就是经营中药材和饮片的,已经在中药材行业做了20年了,积累了丰富的经验和渠道资源。公司成立精华康普并借势进入中药材和饮片这个行当,一方面是为了使公司中药材采购有更好的保障,另一方面也是因为公司看好饮片行业的发展前景。公司委派了一个负责营销的副总和财务总监,我们看好公司进入饮片行业,凭借原有的经验和渠道积累,精华康普未来会有不错的发展。

　　3.投资建议在中药制剂方面,公司的季德胜蛇药片、王氏保赤丸等都是优秀的品种,但受限于落后的营销手段和发展理念,这块业务一直处于缓慢发展,公司目前已经在着手改进销售环节,但进展比较缓慢;公司的化学原料药均是一些老产品,需求比较稳定,但不会有爆发的可能;子公司精华康普主营中药材和中药饮片,承接了原康普医药所有的资产和资源,未来会有不错的发展。总体来说,受限于中药制剂销售改革的缓慢,公司短期业绩拐点仍有待观察。剔除今年上半年政府补贴资金1640万的营业外收入影响,预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.66元和0.79元,首次给予谨慎推荐评级。