昆明制药（600422）

　　：基本面持续改善

　　研究机构：国信证券 分析师：贺平鸽 撰写日期：2011-07-14

　　经过多年调整，基本面趋势向好

　　公司06年之前追求规模，管理较差，经过07-10年的营销调整、成本费用管理， 加上主导产品血塞通进入基本药物目录，经营趋于稳定、业绩逐步向好。

　　未来3年有望保持高增长

　　业绩持续、快速增长将来自：1）血塞通、天麻素等注射液继续保持高增长，同时占比不断上升从而提高整体毛利率；2）口服制剂系统化管理的实施使得部分口服产品（以血塞通软胶囊为代表 ）销售快速增长，口服产品的贡献日益增强； 3）子公司昆明中药厂调整营销组织机构和关键管理人员，高层亲自挂帅，未来业绩改善值得期待，贝克诺顿不断引进新产品将保持平稳增长；4）营销、管理不断加强使工业部分销售费用率和管理费用率下降。

　　激励机制逐步完善，构成业绩发展助推器

　　公司不断完善激励制剂，推出了限制性股票激励、超值奖励计划、“金枪鱼”计划，激励机制自上而下，针对不同层级实行不同的奖励机制，面广且具针对性， 有望构成业绩发展助推器。

　　风险提示

　　1）主要原材料三七价格上涨。09年干旱造成三七减产，价格暴涨，目前维持高位震荡，由于三七是3年生药材，13年之前三七价格维持高位的可能性大。

　　给予“谨慎推荐”评级

　　公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长：公司以植物药为主的产品系列基础良好，核心产品血塞通扩产及进入基药目录后销售有望放量，股权激励增添动能。预计11-13年EPS 0.40/0.57/0.80，同比增长45%、45%、40%，PEG0.81。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期，给予“谨慎推荐”评级，一年期目标价16.1-17.2（12PE 28-30）。

　　华东医药（000963）

　　：受累于股改遗留问题的优秀企业

　　华东医药 000963 医药生物

　　研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲 撰写日期：2011-06-03

　　华东医药是集制药工业和医药商业为一体的综合性医药企业。公司的制药工业在免疫抑制、糖尿病、消化系统疾病三个领域拥有强力品种，且是免疫抑制用药领域唯一可以与外资公司全面抗衡的本土企业；公司的医药商业约占浙江省1/3的市场份额，龙头地位明显。公司的产能正在逐渐成为制约公司发展的瓶颈问题，由于股改遗留问题迟迟未得到解决，公司获取资金能力有限，成长受到了一定的限制。

　　要点

　　公司的免疫抑制用药领域拥有环孢素A、吗替麦考酚酯、他克莫司、西罗莫司四个品种，基本形成了完整的专科一线用药产品线，2011年在他克莫司放量的带动下，有望重回15%以上的增速。

　　公司把糖尿病用药作为未来的重点发展领域，目前已有阿卡波糖、盐酸吡格列酮、伏格列波糖、吡格列酮/二甲双胍复方制剂四个产品，其中后两个产品分别为2009年、2010年新获批产品，未来销售将会有显著的放量。

　　公司的消化系统用药目前只有泮托拉唑一个品种，2010年增长20.8%。该产品配有专门的销售团队，预计未来公司在该领域将有新的品种上市以形成补充。

　　公司的医药商业在浙江省境内规模最大，2009年位列全国医药商业百强第12位，区域龙头地位稳固。

　　主要风险 药品降价范围和幅度超出预期。

　　原有产品的市场竞争格局恶化。

　　ST中源（600645）

　　投资亮点

　　1. 公司主营业务已经基本从纺织行业转为以基因工程技术为主的生物医药方面，公司的干细胞业务主要是由协和干细胞基因工程有限公司开展的。协和干细胞基因工程有限公司由中国医学科学院中国协和医科大学血液学研究所血液病医院与中源协和干细胞生物工程股份公司共同出资设立。

　　2. 干细胞脐带血库业务：公司主要通过与拥有产科科室的妇幼保健院等医疗机构合作，通过业务员的宣传和引导等方式吸引孕妇家庭购买干细胞储存服务。

　　仁和药业（000650）

　　重大事项点评：整合继续推进

　　仁和药业 000650 医药生物

　　研究机构：广发证券（000776）分析师：贺菊颖 撰写日期：2011-07-12

　　公告定增预案中拟收购标的审计及评估基准日调整的议案今天公司发布公告称：因江西制药在改制中进行公司债务重组时，经与南昌市政府协商，将原江西制药欠财政债务共计近6000万元打折为2000万元进行债转股，目前债转股手续已经办理。由于拟收购的目标资产产生变化，将公司非公开发行股票预案中拟收购的目标资产的审计、评估基准日由2011年3月31日调整为2011年6月30日。

　　定增继续推进，预计年内完成此次债转股手续完成后，仁和集团将持有江西制药41.50%的股权；我们预计，与增发预案披露的情况一致，集团还将与其他股东协商、通过增资的形式增持江西制药的股权。从定向增发的流程来看，公司完成资产评估和审计后，还需要召开董事会及股东大会、向证监会报送相关材料，我们预计年内完成再融资的可能性较大。

　　经营继续快速增长，内生性拐点明确2009年底以来，公司对内部销售进行了重大调整，积极推行销售渠道改革、销售终端改革和推进二类产品销售为主要内容的“两改一推进工程”。随着销售调整渐入尾声，今年一季度开始公司经营重回快速增长的通道，我们预计全年仍将维持较快增长速度。拟收购的江西制药是江西省第一家医药企业，拥有近337个化药普药的文号，在原料药和注射剂型等产品比较有特色，重点产品包括克拉维酸钾、硫酸小诺霉素以及硫酸庆大霉素等。随着江西制药甩掉历史包袱、获得技改资金支持，今年有望盈利大幅增长。

　　盈利预测与投资评级维持对公司2011-2013年的盈利预测分别为0.53/0.70/0.93元，分别同比增长52%/32%/33%，公司未来三年增长确定，增发继续推进，考虑到公司未来三年主业复合增速超过30%，我们以2012年30倍PE给公司定价，目标价21元，维持“买入”评级。

　　风险提示处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本和风险。

　　华海药业（600521）

　　：制剂出口前景光明

　　华海药业 600521 医药生物

　　研究机构：华林证券 分析师：殷海波 撰写日期：2011-07-05

　　今日关注： 华海药业（600521），制剂出口前景光明。

　　1. 主业增长良好，2011年一季报显示医药工业主业净利润同比增长136%。同时，公司正在积极转型，高毛利的制剂业务所占比例逐年上升。

　　2. 华海药业目前有7个制剂产品、10个原料药产品通过了美国FDA 的现场认证；有望打开欧美等规范市场。

　　3. 公司完成FDA 现场检查的制剂车间产能约20亿片左右，今年底随着100亿片新生产线第一期工程达产，公司生产能力将进一步增加。

　　4. 随着国际原研药专利到期带来的仿制药发展高峰，公司将迎来良好发展机遇，值得长期关注。

　　云南白药（000538）

　　高管与机构投资者贵阳交流纪要：实施大健康战略，十二五继续高增长

　　云南白药 000538 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2011-06-30

　　6月23日我们邀请了云南白药在贵阳与投资者进行交流。我们预计十二五期间公司盈利有望继续保持30%年复合增长，药品增速不低于十一五期间，健康品发力，构建“新白药、大健康”产业，推出洗发水“养元清”后，牙膏又推新品“朗健”。2011年公司将完成整体搬迁，完成子公司生产销售整合，内生增长动力十足，外延扩张可期。我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29%、27%，对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。公司管理层优秀，具有远见卓识，是我们看好的战略性品种，维持“买入”评级。

　　新华医疗（600587）

　　：两条腿走路，自主研发与并购并进

　　新华医疗 600587 医药生物

　　研究机构：日信证券 分析师：谢宁宁 撰写日期：2011-07-13

　　软件化增值服务提升未来毛利空间：公司的洁净手术工程对企业的业绩贡献较大，目前公司着力于提高软件化增值服务提高毛利率水平，增加企业该部分的综合竞争力；

　　内部管理提升，单位效益大：公司单位盈利能力将通过内部管理化指标的设计，根据公司目前产业的特点加强利润中心的管理，对业绩提升；

　　灭菌设备短期需求增长快：科新版本的GMP，对灭菌设别的要求大大提高，公司参与了标准的制定，产品质量优势明显，新的设备需求、设备改造需求明显；

　　研优势明显，激励机制稳健：激励机制具有国企的特点，以稳健为主，目前在北京、上海已经设立研发中心，北京主要是高端治疗设备及映射设备，上海主要是耗材的研发。对科研投资、激励机制加大，短期内提升不是很明显，长期优势明显；

　　耗材业务并购可期：整合耗材业务，如手术类耗材、义齿类的耗材，增加产品的综合附加值，目前公司已经与医院合作研究义齿类的项目，积极参与手术类收购项目，未来对业绩提升空间较大；

　　盈利预测：综合考虑，我们认为公司将实现以依靠强大科研能力的内生性增长为主，同时通过收购实现分享细分行业的成长多元化增长，保持公司持续稳健发展趋势，预测11、12年公司的EPS为0.86元、1.15元参考目前的股价32.97元，市盈率分别为38.33倍、25.59倍，考虑公司未来稳步增长的态势良好，业绩提升，给与“推荐”评级，逢低关注。

　　存在的风险： 医疗器械类的原材料大幅上涨，并购中存在的不确定性，并购后的管理整合风险。

　　通策医疗（600763）

　　：业绩符合预期，标的稀缺前景值得期待

　　通策医疗 600763 医药生物

　　研究机构：中投证券 分析师：周锐，余文心 撰写日期：2011-07-18

　　我们预计，高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。10年情况就显示，高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%，同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。高毛利项目的普及和发是行业发展趋势，公司作为区域龙头企业应充分分享这一进程，11上半年年利润超过50%的增长很大程度上受益于此。

　　杭州口腔医院仍是增长的主要来源，宁波口腔增长迅速，其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口作为公司的收入、利润主要来源，11年上半年仍然保持了快速增长，我们预计利润增速超过30%；宁波口腔作为公司第二大盈利单元，10年净利润408万元，今年预计能达到700万；沧州、黄石口腔医院目前基数较小，稳定增长；衢州口腔预计今年可以盈利；北京京朝口腔11年争取实现盈亏平衡。

　　后续两个季度业绩值得期待。一般而言，由于学生放暑假等因素影响，三季度是公司经营旺季，高毛利项目种植和正畸开展例数较多，将进一步提升公司毛利率，后续业绩也有所保障。（去年4个季度的业绩分别为：0.06、0.07、0.13、0.05元。）外延式收购提供股价催化剂，公司未来可能成为中国HCA。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商，未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。

　　作为A股唯一的医疗服务投资公司，标的稀缺，口腔业务是为安全边际，外延式收购提供催化剂，我们看好其发展，给予推荐的评级，预测11-13年的EPS为：0.44、0.63、0.89元。

　　鱼跃医疗（002223）

　　：白龙鱼服，一跃飞天

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　研究机构：渤海证券 分析师：闫亚磊 撰写日期：2011-07-05

　　投资要点：

　　今年业绩

　　公司轮椅今年增长40%，电子血压计增长100%，收入过亿，汞式体温计、雾化器等也将维持在30%-40%的增速，整个康复系列预计增长30%，全年收入约6.2亿；医用供氧有望增加50%，收入实现3.6亿；医学影像设备增长可达100%，今年实现6000万收入，医院用医疗设备系列今年共实现收入约2亿。公司全年收入增长50%，净利润预计约2.5亿。

　　公司特点及竞争优势

　　鱼跃产品最大的特点就是以在OTC和医院中的消耗性产品为主，这既是鱼跃一直以来发展的主线，也是未来鱼跃并购其他企业的方向。公司优势，一是广域、高效的分销商和配套的物流网络；另一是在医院逐渐打响的鱼跃医械品牌，以图未来攻关高附加值的高品质医用耗材市场。至于耐用的医用X光机等医疗设备，是鱼跃进军医院市场时必须走的一步棋：首先打响自己的品牌。不代表鱼跃未来将转向高端医用设备市场。

　　结论

　　我们认为，鱼跃从微至著，所凭借的不仅仅是赶上医药黄金十年的运气，他的内在素质、对各时点公司未来业务突破口的把握、以及对医械制造业工艺的深刻理解才是他发展的关键。虽然鱼跃的产品，大多看起来简单（如轮椅、血压计等），但人畜无害只是外皮，龙行潜渊才是真颜!

　　盈利预测

　　未来公司收入增速可能会逐渐下降，毕竟一直50%的增速也不太现实，且部分老品种增速已放缓，而医院需要逐步开拓。预计2011-2013年销售收入增长50%，40%，40%。2011年-2013年收入13.1亿，18.4亿，25.7亿，净利润2.5亿，3.8亿，5.4亿。EPS分别为0.61，0.92，1.34元，给予公司12年市盈率32倍，目标价30元。目前价格合理，建议择机买入。

　　康美药业（600518）

　　：产业链一体化才是公司优势所在

　　康美药业 600518 医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜，李淑花 撰写日期：2011-07-19

　　靠涨跌幅赚取贸易差价是贸易商的正常盈利方式。我们重申之前观点，中药材在某种程度上有农产品（000061）性质，价格波动是市场常态，公司作为业内重要的中药材贸易商长期通过中药材价格涨跌幅赚取差价，每次价格较大幅度波动都是贸易商获利的机会。在中药产业链中，从种植户到药材商、中成药企业、下游渠道商、医院，利益的分配比例始终处于变化中，公司在药材普涨的现状下获利略高于往年属于正常情况。此次新闻中提到公司09年采购三七是事实，但是我们认为公司并非恶意囤货而是纯粹的商业行为。1）首先作为贸易商在低价位大量吃进货源的同时也存在着很大的风险，应该说公司当时是在自身可承受的风险范围内根据三七的价值判断后作出的商业行为，2）其次中药材之前作为中药企业的上游并没有受到重视，导致农民利益长期严重受损，公司当时在低点采购三七从某种程度上也为农民解决了生存问题，3）再次三七是三年生药材，10年云南发生了大旱，三七种植缺水严重，且近年来由于中恒集团（600252）、昆明制药、云南白药等众多企业对三七原材料需求的激增导致供需矛盾激化外加10年年中经销商跟风炒作最终导致三七价格暴涨，4）最后公司并未按照当时的高点价格出货，而是与下游企业协商后以略低于市场的价格出售。

　　将三七获利理解为偶发性事件，产业链一体化才是公司的优势所在。由于之前公司三七获利较多，成为公司贸易正确判断的成功案例，因此资本市场把视线聚焦在这个偶发性事件上，将公司股价涨幅与三七价格涨幅等同，过多计较公司的三七库存，并且纠结于公司未来是否有重复发生此类事件的可能性，将公司当做原料药企业来炒作，我们认为这样看公司有失偏颇。三七获利虽丰，但这毕竟是由多因素导致的偶然情况，未来这种情况有可能还会发生，但并非常态，产业链一体化才是公司的核心优势。我们在之前发布的报告中也提到，公司是目前A股市场上中药饮片行业产业链最长的公司，其业务涉及中药饮片行业各个关键环节，可谓是行业中的龙头企业，公司同时掌握了三大交易市场和国内唯一品牌红参这两大资源，交易市场的管理费用和红参系列产品的收入将成为公司未来业绩增长提供动力。

　　投资建议：公司目前发展势头良好，经营正常，此次新闻报道虽负面，但预期公司后续业绩受影响可能性小。维持2011-2013年EPS分别为0.52、0.67和0.92元的盈利预测。维持公司“买入”的投资评级，目标价18.2元。

　　一致药业（000028）

　　：头孢业务完全审视，价值再发现

　　一致药业 000028 医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2011-06-28

　　一致药业是中国医药（600056）集团旗下的上市公司，2010年医药商业和工业各贡献公司整体营业毛利的60%和40%，本篇报告在全面介绍公司各项业务的基础上，我们着重讨论了头孢类业务未来的发展方向，核心观点认为头孢制剂增速可能在短期受抗生素政策的影响，但头孢原料药销售受益于产能扩张和内部采购而大幅提高，此外头孢原料药价格大幅下降推动头孢制剂毛利率水平上升明显，我们认为公司今年仍能够保持30%以上的利润增速，目前20倍的估值水平明显低估，主要理由有三点：分级管理制度出台：行业调整出的发展机会。卫生部《抗菌药物临床应用管理办法（征求意见稿）》出台并实行后，整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响，公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。

　　首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50种，而出现在样本医院的品种总共149种，许多品种的消失将排挤出一部分小厂家，其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8个品规，我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中，一致药业有6个品种正在大规模生产，再次政策的重点在于限制第三代、四代头孢的使用，鼓励使用第一代、第二代头孢，而样本医院的统计数据显示，第二代头孢占致君制药头孢菌素类药品销售总额的接近60%，头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好。

　　另外对比2006-2010年样本医院总体头孢类药品增速、样本医院中致君制药的头孢类药品增速和致君制药总体收入增速，我们发现最近两年公司头孢的增长动力来自于基层市场，而这片市场的政策实施难度最大，受到的影响我们认为也最小。

　　头孢整体毛利率水平会提升明显。今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道，而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小，另外今年公司产品结构进一步调整，毛利率较高的头孢固体制剂占比上升，多方面作用下我们认为今年公司头孢业务毛利率会上升，预计2011年头孢业务毛利率水平提高5个百分点。

　　致君万庆的原料药业务有望高速成长。公司的原料药车间于2010年7月正式投入使用，产能扩张了5倍，考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷，我们认为增量主要来自于内部采购，预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%，此后2012-2013年内部采购比例预计依次达到50%、70%。

　　风险提示：抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测：预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元，给予2011年30倍市盈率估值，对应目标价36元，上调公司评级至买入。来源金融界网站)