投资要点

事件：

公司发布公告，与 ENSPIRE GROUP LLC 公司（ 以下简称“ENSPIRE”）签署《增资意向书》，同意公司向双方共同持有的美国普克增资1508.70 万美元，增资最终完成后公司对美国普克的持股比例由45%增加到77%。

点评：

美国普克是人福制剂出口的排头兵

美国普克公司成立于2008 年12 月5 日，是人福与美国“ENSPIRE”公司合资成立的，成立初期人福占45%的股权，ENSPIRE 占55%。合资方ENSPIRE 公司拥有在世界超过70 个国家营销全球品牌产品、成功管理美国处方药、非处方药和保健用品的经验，熟悉美国相关政策要求和医药市场状况，能够为人福普克的产品进入美国市场建立良好的基础。美国普克主要负责处方药/非处方药的研发、制造和销售，并且为人福普克（武汉）提供美国FDA 标准生产管理、医药产品研发、欧美市场销售网络开发等业务支持，是人福着眼于制剂出口业务的排头兵，目前公司已购买了 6 个ANDA 文号，均是通过美国普克来运作的。截止2011 年3 月31 日，美国普克总资产1,378.11 万美元，净资产104.37 万美元，因尚处于研发投入、销售网络建设阶段，2011 年1 季度无营业收入，净利润-127.29万美元。

人福独特的制剂出口模式

 

人福制剂出口的模式和海正、华海等特色原料药企业不一样，海正是原料药和制剂一体化的模式，自主申报ANDA，立足于大规模的制剂出口；而人福则主要购买 ANDA 文号，然后直接从国内采购原料药，利用自己的cGMP 工厂加工成制剂（软胶囊生产线），最终实现向欧美等规范市场的出口。公司在初期之所以选择软胶囊作为突破口，主要是考虑到美国只有4 家通过FDA 认证的软胶囊生产厂家，竞争相对而言不激烈，在软胶囊取得突破之后，公司有可能向其他剂型的制剂出口延伸。由于人福跨越了原料药的生产阶段，资金投入相对较少，也无需在环保等方面做太大的投入，其制剂出口的进程可能比原料药制剂一体化的企业更快。

制剂出口是长期的增长点

人福普克的制剂工厂目前还在建设之中，今年年底可能开展FDA 的制剂认证，顺利的话明年贡献销售收入，2012 年之后有望成为新的利润增长点。短期而言，我们认为该业务还难以贡献实际业绩，但对估值有一定的提升作用。