收入稳步增长，净利快速增长，费用率呈下降趋势，整合带来的营运效率提升将逐步显现：2010 年实现收入374.11 亿，同比增19.7%；净利13.68 亿，同比增46.15%(09 年扣除联华超市出售一次性收益)。营业费用率8.04%，下降0.36%；管理费用率4.81%，下降0.47%。
       工业收入80.8 亿，增10.3%，毛利率51.4%，提升0.9%。其中生物药增31.5%，化药增13%，中药增1.6%，其他(原料药和中药饮片)增22%。重点品种将进一步聚焦到60 个，未来毛利率有望进一步提高：10 年销售收入5000 万到1 亿的品种18 个，超1 亿的19 个，其中乌司他丁和头孢曲松钠收入超4 亿。公司共有生产批件约3000 个，其中在生产约1000 个，产品较杂，聚焦重点60 个品种的战略有望，在现有品种的基础上，提升工业收入增速和毛利率。
       研发合作加强和工业的外延式扩张未来有望进一步提升公司工业的竞争力：公司通过与复旦张江合作开发四个创新药物，和各大高校科研院所合作研发，增强公司的研发实力。同时，在公司完成H 股发行后，也可能通过外延式的工业好品种并购，实现工业实力的进一步增强。
       商业收入291 亿，同比增24%；毛利率8.57%，下降0.35%。其中分销274 亿，增23.6%，零售17.3 亿，增13.41%。公司收购广州中山医进入华南，收购中信医药、爱心伟业大举进军华北，同时收购福建省医药、山东商联、众协药业进一步充实华东，基本完成全国布局。
       公司2011 年的首要动作是完成H 股的发行，H 股融资后的新上药将更加有资本和竞争力在工业和商业领域进行进一步的扩张。我们看好公司工商业一体化的目标，维持推荐评级。预测11-13 年的EPS 为0.92、1.11 和1.35 元，目标价27 元。
       风险提示：工业、商业扩张的时间和进度存在不确定。