●制剂仍是公司未来的发展方向。原料药价格高位维持保障业绩。

　　●谨慎预计公司2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.27元和0.36元,目前市盈率估值处于高位,不过考虑到公司业绩正在快速好转,集团或将给予更多支持,维持“买入”投资评级。

 　　增发开拓新兴业务

　　Ｅ路有你讯　天方药业(600253)此次增发项目主要包括4个原料药品种,分别为10000吨维生素B3、1000吨维生素K3、500吨头孢丙烯和300吨去甲基金霉素。此次增发除了为公司增添利润增长点外,也充分考虑到集团未来发展规划。公司作为集团内部最强的工业实体,在原料药生产方面技术优势明显,因此公司也被确定为集团内原料药生产基地,即通过完善集团内部产业链,取得协同效应。就具体产品而言,头孢丙烯原料药主要提供给以头孢制剂销售为特长的通用三洋,维生素B3和维生素K3主要为集团涉足营养保健品业务储备原料药。

　　在此次发布公开增发预案的同时,通用天方集团还通过向公司收购9000万元的应收账款方式改善公司资产质量和现金流状况。我们认为这次收购只是集团向公司支持的一部分,未来为保障增发和项目的实施的顺利完成,集团还将给予更多的支持。另一方面,通用技术集团在2008年进驻天方时,曾经承诺在3-5年间投入30亿元帮助通用天方发展。加上此次增发和之前投入的5亿元现金,集团投入资金也不足10亿元。后续20亿元的投入留有想象空间。

　　技术领先前景看好

　　增发前,公司已经就生产工艺进行多次小试和中试摸索,因此工艺已经相当成熟。具体品种而言,维生素B3和维生素K3是技术合作项目,有外部技术保障。对于头孢丙烯原料药,公司早已在2005年就已经获得头孢丙烯原料药的生产批文,并掌握着成熟的生产技术。按照目前进展情况,我们预计今年下半年项目将正式开始实施。按照可行报告设计进度,项目将从2011年开始贡献利润。

　　维生素B3也叫烟酸,在饲料、食品和医药领域有着广泛的应用。据中国化工信息中心统计,目前国内最大生产企业为广州龙沙精细化工,其产能已经达到14500吨。公司此次敢于涉足维生素B3项目,主要是公司通过技术合作的方式获得维生素B3合成新技术——催化水合法。与龙沙精细化工等采用的工艺不同,催化水合法属于生物催化,成本更低,污染更少。可以预见,未来维生素B3行业将可能与泛酸钙产业一样发生变革,天方药业无疑是行业的技术领先者。

　　制剂仍是发展方向

　　2009年公司原料药和制剂的收入分别为2.5:1。公司未来的发展目标是提高制剂收入比重,使制剂和原料药的比例达到1:1。针对制剂以普药为主,毛利率偏低的问题,公司将发展重点是放在新药领域。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件,处于在评审阶段的3件。其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片、替米沙坦片等。

　　公司原料药品种以林可霉素为主,目前产能已达到1300吨/年,2009年林可霉素产量大约为1000吨左右,收入约占原料药收入的46%。自南阳普康因环保问题无法正常生产以来,林可霉素价格一直保持在380元/bou的高位。考虑到环境问题治理难度较大,因此我们预计林可霉素价格仍可继续保持高位。因为近期硫氰酸红霉素价格较高,公司在生产上也做了调整,目前硫红产能已经达到12吨/月。

　　盈利预测与投资评级

　　按照项目开展进度,我们预计项目最快对公司2011年业绩产生影响。由于阿托伐他汀钙仍处于市场推广初期,未来增长仍有一定的不大确定性,出于谨慎考虑,我们对这部分收入进行下调,预计2010-2012年阿托伐他汀钙胶囊收入分别为5000万元、10000万元和15000万元。按此假设测算2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.27元和0.36元,目前市盈率估值处于高位,不过考虑到公司业绩正在快速好转,在后续阶段集团或将给予更多支持,我们维持公司“买入”投资评级。