事项:8 月医药板块上涨4.5%,而同期沪深300 下跌14.9%,医药股显著跑赢大盘19.4 个百分点。我们认为内生性和外部因素的合力可能促动我们年初预期之中的4 季度医药板块行情提前启动。我们判断始于8 月中旬的医药板块的活跃才刚开始,估计会间断性地持续未来一个季度。泡沫出现的标志:10PE 普遍超过32x。

　　评论:

　　医药版块行情可能提前启动,活跃刚开始

　　我们在年初提出“医药股的成长、轮动演绎逻辑”并明确提出:09 年一线医药股的投资机会主要在于1 季度和4 季度(参见《从防御到进攻——09Q1 医药行业投资策略》,20090112);下半年策略则建议“耐心布局,积极防御”(20090629)。目前A 股市场存在对防御性板块的明显需求,而医药板块中期业绩增长势头良好、估值优势突出、外部政策刺激不断,具明显的“攻守兼备”特征。因此,内生性和外部因素的合力可能促动我们年初预期之中的4 季度医药板块行情提前启动。我们判断始于8 月中旬的医药板块的活跃才刚开始,估计会间断性地持续未来一个季度。泡沫出现的标志:10PE 普遍超过32x。

　　8 月跑赢大盘后仍保持估值相对优势

　　09 年至今医药板块滞涨,在各行业板块中涨幅排名末位。这期间医药板块持续积累估值的相对优势,7 月末相对大盘的PE 溢价率仅为11%,为历史最低区位。在连续跑输大盘7 个月之后, 8 月底,医药板块09PE29X,相对沪深300的溢价率为45%,仍相对不高。

　　行业基本面仍保持相对景气

　　09 年1~7 月,医药工业累计工业增加值增速13.4%, 7 月份单月工业增加值增速12.2%。和其他主要消费品制造业的横向比较来看,1~7 月医药工业增加值增速排第3,远高于全部制造业5.9 个百分点。从单月来看, 09 年7 月医药行业工业增加值增速在消费类制造业中排名第4,保持了相对较高景气。

　　政策面利好不断,9 月新出台公共卫生及基层医疗机构实施绩效工资政策

　　继 7 月出台《关于巩固和发展新型农村合作医疗制度的意见》、《医药卫生体制五项重点改革2009 年工作安排》、8月出台基本药物目录、9 月初国务院又颁布了明年起事业单位全部实施绩效工资的通知,其中将首先在公共卫生和基层医疗机构的实施:通知规定:2009 年10 月1 日起,配合医药卫生体制改革,特别是实行基本药物制度,从2009 年10 月1 日起,在疾病预防控制、健康教育、妇幼保健、精神卫生、应急救治、采供血、卫生监督等专业公共卫生机构和乡镇卫生院、城市社区卫生服务机构等基层医疗卫生事业单位实施。公共卫生与基层医疗卫生事业单位实施绩效工资所需经费由县级财政保障,省级财政统筹,中央财政对中西部及东部部分财力薄弱地区给予适当补助。由于基本药物将实行零差价,基层医疗机构医务工作人员得收入不能像其他医疗机构一样从药品价差中得到补充,绩效工资将更多的和诊疗挂钩,我们认为,这一举措有利于引导基层医疗机构重视对诊疗工作的提高。

　　后续可能出台的新医改配套政策可能还包括:1)09 版医保目录,产品是否进入以上两个重要目录对企业十分关键,政策明朗后也将打消上半年企业经营中的观望情绪,因此行业下半年医药增速相对乐观。2)公立医院改革试点等政策也有望年底或者明年年初出台。

　　上市公司动态运营良好

　　09 中报显示,医药上市公司整体收入增长8%,营业利润同比增长15%,归属母公司股东净利润同比增长22%。各子行业和细分领域多数龙头企业业绩符合甚至超出预期,业绩超预期至50%以上增长的公司也较多,这些公司的业绩增长均主要来自产品销售收入的增长和营运效率的提升,显示行业内生性运营良好。

　　投资建议:增持细分龙头,关注有阶段性刺激因素个股

　　1、增持各细分领域龙头品种:

　　品牌中药股:云南白药(10PE28X);??

　　现代中药股:天士力(10PE21X)、中恒集团(10PE21X)、金陵药业(10PE19X)、益佰制药(10PE19X)、亚宝药业(10PE21X)、三九医药(10PE22X);??

　　化学制药股:恒瑞医药(10PE28X)、哈药股份(10PE19X)、海正药业(10PE24X)、华东医药(10PE19X)、丽珠集团(10PE20X);??

　　医药商业股:国药股份(10PE29X)、一致药业(10PE26X);?? 生物制药股:双鹭药业(10PE22X)、科华生物(10PE24X)、天坛生物(10PE42X)。

　　2、关注有短期或阶段性刺激因素的个股:??

　　国药控股香港上市对相关个股一致药业、国药股份(国控核心子公司);

　　复星医药(持有国药控股49%股权)有所刺激,关注国控在香港IPO 的市盈率水平,炒作热度将与国控发行PE 成正比。

　　秋季和初冬甲流感疫情可能加剧,有实质性产品涉及的个股可能再度成为关注焦点,依次为:华兰生物、天坛生物(甲流疫苗);科华生物、达安基因(甲流诊断试剂);海正药业(达菲中间体供应)。

　　行业表现的催化剂或风险:

　　1、医改的配套政策的推进和出台,但速度可能低于预期,或者利好的程度低于预期:如基本药物目录产品可能遭遇较大幅度的降价;2、疫情等外部因素刺激的过度炒作,但也可能提前透支一些优质股的股价。国信证券股份有限公司